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在本期中，我们分享了坎伯兰在近期加密货币回调以及 ETF 基准更广泛的战略转变中对市场的看法。
六月对加密货币市场来说是一个充满挑战的月份；BTC 和 ETH 均下跌了约 8%，夏季前的些许疲软悄然袭来，而今年对这两种资产而言，这无疑是一个非凡的年份；即使在六月之后，这两种资产的年化涨幅也都达到了约 50%。剧烈上涨之后的回调是可以预料的，而随着股市不断创下新高、今年晚些时候利率下调的可能性以及 ETH ETF 的即将推出，BTC 和 ETH 的持有者似乎大多都相对安心。
然而，压力在于山寨币市场。第一个问题是，虽然 BTC 和 ETH 在 6 月份下跌了 8%，但山寨币当月跌幅更大，通常在 20% 到 30% 之间。这听起来像是 Beta 效应——波动性更大的资产在下行市场中往往表现更差——但事实并非如此。如果只是 Beta 效应，我们本应在今年早些时候的上涨行情中看到这些资产表现出色，但我们并没有看到这种情况。山寨币在上涨行情中表现不及 BTC 和 ETH，在下跌行情中也表现不佳；对于一个相关资产类别来说，这真是一个糟糕的状况。6 月初，BTC 和 ETH 双双上涨 60%，接近局部高点，而 OP、ARB、MATIC、ATOM、AVAX 和 APT 等资产则在今年下跌了 10% 到 40%，6 月份这些资产也全部走低。
几周前，我们强调了二级代币（L2 token）的一个问题：它们数量太多了。这并不是从治理的角度，而是从市值的角度。分配给这些二级代币的资金池并没有增长，但可用的代币数量却一直在增长。看看本月所有山寨币的表现，人们不禁要问，一级代币，甚至所有山寨币，是否也存在同样的问题。即使在加密货币越来越成为主流投资对象（这肯定正在发生）的背景下，是否还有更多资金被释放用于BTC和ETH以外的资产，目前尚不清楚。我这里并非故作姿态：这真的不清楚。
- 加密货币领域确实释放了更多资金。但主要还是那些“只能投资受监管产品”的投资者，所有这些资金都流入了BTC，预计ETF推出后也会流入ETH。
- 我们预计 BTC 和 ETH 的上涨可能会带来一些财富效应。加密货币投资者更加富有，我们通常预计他们会将部分收益进一步转向风险曲线下方：投资 NFT 和 ALT。但我们目前还没有看到太多这方面的证据。
- BTC 和 ETH 之所以如此特殊，是因为它们位于一条意义深远的护城河的右侧。那么，问题就变成了“还有谁能跨越这条护城河？”当然，也有一些候选者——SOL、DOGE，甚至 BCH 或 LTC——但这些都感觉不像是今年的热门。
这让加密货币基金经理面临挑战。目前，想要超越基准（BTC）极其困难，而得益于ETF的出现，该基准现在的收益率大约为25个基点。我们已经看到许多交易员将策略转向期权，这样他们就可以继续持有BTC和ETH，但使用杠杆进行交易。尤其是在本月市场下跌期间，看涨期权的交易量也相当可观。
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