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在本周的文章中，OKX 机构研究主管、特许金融分析师 Kelvin Lam 深入探讨了近期金融市场的热门话题之一：比特币创下历史新高。他分析了 2020 年和 2024 年创下的历史新高之间的主要区别，旨在分析这些差异对比特币未来走势和市场动态的影响。
TL;DR
- 比特币最近创下了历史新高，我们发现与 2020 年的上一个历史高点相比存在一些明显的差异。这些差异围绕市场交易活动、比特币减半周期和宏观经济背景。
- 在比特币近期创下历史新高期间，交易量、融资利率以及谷歌趋势等替代数据都出现了显著差异。此外，这次比特币是在减半事件之前而不是之后创下历史新高的。
- 宏观形势显示，当前10年期国债收益率4%与2020年历史高点0.9%形成了鲜明对比。此外，未来的利率走势很可能与之前的历史高点出现分歧。
1. 市场兴趣和交易活动
交易量
将比特币先前历史最高点的交易量与当前历史最高点的交易量进行比较，可以得出一些有用的观察结果。以美元计算的每日平均现货交易量（创下历史最高点前的 7 天）有所增加，这主要得益于比特币价格上涨（1.9 万美元 vs. 6.9 万美元）。然而，以比特币单位衡量，交易量大幅下降了 54% 。交易量的这种对比对于比特币作为一种供应有限的资产及其作为价值储存手段的作用具有重要意义。这表明，当前历史最高点期间的交易活动可能不如上一个峰值期间那么活跃，表明人们可能转向持有比特币，并对其长期潜力的信心增强。此外，这可能反映出市场更加成熟，有更多的机构交易者倾向于长期持有其头寸。
| 日期 | 开盘价$BTC | 每日交易量（过去 7 天的平均值） | 每日交易量（过去 7 天的平均值） |
| 以美元计 | 以比特币为单位 | ||
| 2020年12月1日 | 19,610美元 | 350.9亿美元 | 1.93米 |
| 2024年3月11日 | 69,076美元 | 591.9亿美元 | 0.89米 |
资料来源：Coingecko，2024 年 3 月 13 日
资金费率
近期创下的历史高点引发了市场对融资利率上升的关注和讨论。2024年3月初，随着交易员越来越多地利用杠杆做多，并借势头获利，融资利率飙升逾100%。虽然重置融资利率将利好市场，确保市场反弹更具可持续性，但值得注意的是，近期创下的历史高点的融资利率低于2020年11月的上一个峰值。这表明，与之前相比，当前的历史高点的乐观情绪有所下降。
公共利益
通过利用谷歌趋势等替代数据源，我们可以发现公众对比特币的兴趣随时间变化的有趣模式。2020年，在比特币创下历史新高的那一周（橙色线）之前，公众的兴趣出现了显著的飙升。与2020年相比，在今年创下历史新高之前的几周，公众对比特币的兴趣持续走高。这表明，人们对加密货币的研究和学习更加专注，从而降低了市场中“害怕错过”（FOMO）情绪的普遍程度。这种兴趣的提升也可以归因于1月份现货ETF的推出，这吸引了公众的关注，并促使传统金融领域的个人在比特币正式发布之前就开始深入研究，从而使比特币进入了传统金融参与者的视野。
2. 比特币减半周期
再过一个月，比特币将迎来减半，减半被视为在此周期中可能推高比特币价格的重要催化剂。值得注意的是，从价格走势的角度来看，此次比特币达到历史最高点的时间比上一周期要早得多（2020 年减半前 37 天，而减半后 203 天）。这至少可以部分归因于交易员更加关注减半叙事，并试图利用这一事件获利，这将使比特币的每日新增供应量减少一半。与大宗商品交易类似，供应动态对比特币的价格有直接影响，尤其是因为比特币被机构广泛认可为价值储存手段。
| 比特币减半日期 | 历史最高日期 | 不同之处 |
| 2020年5月11日 | 2020年11月30日 | +203天 |
| （预计）2024 年 4 月 21 日 | 2024年3月5日 | -37天 |
从矿工经济角度来看，减半事件前的比特币价格上涨为矿工提供了从已挖比特币中获利并战略性地规划未来的机会。减半前的涨势使矿工能够评估和预测减半后新的矿工经济格局将如何发展。通过利用价格飙升，矿工可以进行战略性定位，并在区块奖励减少的情况下就其运营、盈利能力和长期可持续性做出更明智的决策。此次涨势是矿工优化策略并适应比特币挖矿格局即将到来的变化的关键阶段。早在2020年，我们就观察到比特币哈希率的波动，因为一些矿场由于经济不可持续而决定关闭矿机，这给比特币的供应动态和网络稳定性带来了不确定性。这一次，随着比特币挖矿行业因减半而整合，我们预计哈希率的波动性将会降低。
3. 微距背景
这一鲜明对比凸显了比特币价格与此前历史高点之间最为显著且影响深远的偏离。随着比特币作为一种资产类别在传统金融领域日益受到认可，宏观经济动态预计将对其价格走势产生更大的影响。由于芝加哥商品交易所 (CME) 持有最大的比特币期货未平仓合约*，比特币现货 ETF 的日交易量超过 50 亿美元**，越来越多的交易者和参与者开始将更广泛的宏观经济形势作为决策依据，这与交易其他金融资产类别时通常采用的做法如出一辙。
美国10年期债券收益率通常被用作无风险利率的替代指标，对金融资产具有重要意义。具体而言，收益率与股票等风险资产之间通常呈负相关，因为无风险利率代表了投资这些高风险资产的机会成本***。有趣的是，即使在宏观经济紧缩、美国10年期债券收益率上升的背景下（如下表所示），比特币也逆历史趋势而强劲上涨。这与2020年的情况形成了鲜明对比，当时美联储不得不大幅降息并实施量化宽松措施以应对新冠疫情。
| 日期 | 美国10年期债券收益率 | 美国10年期债券收益率 | 美国10年期债券收益率 |
| 12个月前 | 在此日期 | 找零（页数） | |
| 2020年12月1日 | 1.717% | 0.929% | -0.788 |
| 2024年3月11日 | 3.545% | 4.098% | +0.553 |
资料来源：Investing.com
根据FedWatch的最新数据，联邦基金期货价格表明，到 2024 年 7 月底至少降息一次的可能性为 75% 以上。然而，值得注意的是，这种可能性会发生波动，市场共识可能会发生变化，特别是如果我们在本周的 FOMC 会议上听到美联储主席鲍威尔发表更加强硬的言论。无论何时降息，在经济周期的当前阶段，经济走向量化宽松环境而非紧缩环境的可能性更高。事实上，我们已经看到其他主要经济体出现了一些显著的发展。2024 年 2 月下旬，中国出人意料地将五年期贷款市场报价利率大幅下调。这表明，与 2020 年比特币创下历史新高时相比，目前的宏观经济环境更加有利。