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在本周的文章中，OKX 机构研究主管、特许金融分析师 Kelvin Lam 探讨了近期美国推出的现货比特币 ETF 对市场产生的深远影响。他分析了供需之间的动态相互作用以及由此带来的市场结构变化。此外，他还强调了机构交易者在这一重大市场事件后可以抓住的潜在交易机会。
现货比特币 ETF 的市场影响以及机构交易者即将面临的机遇
TL;DR
- 鉴于资金的实质性流动，现货ETF的获批对比特币的供需动态具有深远的影响。短期内，灰度的资金流出可能会给比特币带来抛售压力，而注册投资顾问（RIA）流入新推出的现货ETF的大部分资金，可能需要更多时间才能完全体现出来。
- 备受期待的现货ETF及其随后的获批，对比特币现货市场和衍生品市场的市场结构产生了深远的影响。密切监测流动性、未平仓合约、资金费率和期权隐含波动率（IV）等指标至关重要，这样才能深入了解交易者的偏好和活动。这些指标能够提供更多视角来洞察市场动态，并有助于识别趋势。
- 交易员们迅速将注意力转向其他即将到来的市场发展和潜在的交易机会。这些包括潜在的 ETH 现货 ETF 获批、以太坊升级以及 BTC 现货 ETF 带来的交易活动。
现货ETF交易如何影响标的比特币的供需？
2024年1月10日，美国证券交易委员会（SEC）批准了全部11只现货比特币ETF，满足了市场共识决策的最后期限。随后，这些ETF于2024年1月11日开始交易。尽管市场将此解读为“抛售新闻”事件，导致比特币在ETF推出后的48小时内从4.85万美元跌至4.2万美元以下，但重要的是要考虑潜在的供需动态，包括资金流动和ETF机制，这些因素也导致了短期价格走势。
资料来源：彭博社，2024 年 1 月 11 日；投资百科，2024 年 1 月 10 日。
尽管新上市的比特币现货ETF在上市头两天迎来了正向资金流入，但GBTC的资产管理规模（AUM）仍远高于这些资金流入的规模。GBTC现已转换为现货ETF，并提供赎回选项，其管理费最高为1.5%。*
此次转换引发了一波赎回潮，将对比特币现货市场造成抛售压力。根据Arkham Intelligence 的数据，截至 2024 年 1 月 16 日，灰度已向一家加密货币交易所额外发送了 9,000 枚比特币，据信这是为了应对即将到来的赎回需求做准备。虽然部分资金可能会合理地转向现货比特币 ETF 或其他成本更低的工具，但考虑到 GBTC 在过去一年中实现了 220% 以上的显著回报**，一些交易者可能会选择在成功押注 GBTC 折价结束后获利了结，等待更好的时机重新入市。
*来源：灰度
**来源：雅虎财经
许多业内预测表明，流入首年现货ETF的大部分资金将来自财富管理公司和注册投资顾问（RIA）。这些金融从业者在向客户推荐基金之前，必须对其进行彻底的尽职调查。评估这些基金的一个关键标准是它们的业绩记录，因此，这些现货比特币ETF在建立一定的业绩记录之前，不适合这类人群投资。因此，最初对这些新现货比特币ETF的炒作和资金流入的高预期，在今年下半年不会实现。事实上，从上表可以看出，在交易的第二周，我们已经看到这些现货比特币ETF出现了净流出。
比特币现货及衍生品市场结构的变化
订单簿流动性（美国加密货币交易所）
现货比特币ETF的推出将对美国的加密货币交易所产生最为显著的影响，因为比特币交易者可以将ETF视为交易场所的替代品。这些交易所的法币交易对订单簿流动性在ETF推出前几天开始恶化，周末才恢复到正常水平。在接下来的几周内，值得追踪这一数据，以了解交易者在ETF和加密货币交易所之间的偏好。
资料来源：Kaiko，2024 年 1 月 15 日
永续合约的未平仓合约和融资利率市场
自2023年8月以来，由于市场对比特币现货ETF可能获批的猜测，未平仓合约一直呈上升趋势。然而，在现货ETF推出后不久，未平仓合约回落了约10亿美元，尽管与2023年8月相比仍保持较高水平。自2023年10月下旬以来，融资利率也一直保持正值，并经历了短暂的飙升。这表明交易者已大量建仓多头仓位。然而，融资利率在2024年1月3日经历了一次重大调整，恰逢市场对现货ETF申请被拒的预测。现货ETF推出后，融资利率呈下降趋势，但仍保持正值。
资料来源：Laevitas，2024 年 1 月 17 日
选项四
由于交易员根据2024年1月11日ETF审批截止日期进行仓位配置，期权隐含波动率飙升。1周和1个月隐含波动率均创下一年新高，分别超过90和70，形成现货溢价结构。在美国证券交易委员会批准ETF后不久，期权交易活动一直活跃。随后，隐含波动率大幅下降，回到了与两个月前类似的期货溢价结构。
资料来源：Laevitas，2024 年 1 月 18 日
现货比特币 ETF 获批后，接下来的交易机会是什么？
以太坊 ETF 申请人及潜在批准窗口
从期权流图中可以看出，交易活动已迅速转向 ETH 衍生品，因为多家资产管理公司（已获准发行现货比特币 ETF 的机构）已申请发行现货以太坊 ETF。2024年 5 月 23 日是 SEC 对 VanEck 申请的最后期限。*
*来源：Cointelegraph，2024 年 1 月 10 日
山寨币交易活动回升
备受期待的以太坊 Dencun 升级预计将于 2024 年第一季度* 推出。此次升级预计将大幅降低以太坊去中心化应用的交易成本，尤其有利于Layer 2 Rollup 链。这可能会成为根本性的催化剂，鼓励更多链上活动，并推动山寨币的交易活动。BTC的主导地位百分比近期有所回落，跌至 50%** 以下，这表明山寨币的市场环境有利。
*来源：The Block，2024 年 1 月 17 日
**来源：Coingecko，2024 年 1 月 18 日
传统交易场所和加密货币原生交易场所之间的套利机会
美国现货ETF的推出，为机构投资者更多地采用和参与加密货币交易铺平了道路。我们已经观察到，这些现货ETF在上市首周的交易量表现亮眼，这为更多的套利机会打开了大门。其中一个机会在于，芝商所BTC期货与加密货币交易所之间的基差可能扩大。此外，由于现货ETF的定价基准不同，不同加密货币交易所之间可能存在价格差异，因此也存在现货交易所套利的可能性。