周期和叙事一直是全球加密货币市场的核心话题。过去，行业常常借比特币减半来追踪周期，并探索主要的叙事方向。然而，随着比特币和以太坊现货ETF的获批，加密货币市场与全球金融市场高度耦合，影响加密货币市场走势的变量日益增多。
在不确定性日益增加的背景下，更好地理解周期并发现未来的叙事趋势至关重要。投资机构一直以来引领着这一发现，并渴望利用新的叙事。因此，OKX 推出了“加密货币演进”专栏，邀请全球领先的加密货币投资机构探讨当前市场的周期性、新一轮叙事的方向以及热门的细分赛道，以期获得新的见解。
以下为第四期内容，由OKX Ventures和Fundamental Labs联合出品，探讨“下一阶段基础设施应该如何演进？”等话题。
关于 OKX Ventures
OKX Ventures 是领先的加密货币交易所和 Web3 技术公司 OKX 的投资部门，初始资本承诺为 1 亿美元。我们专注于在全球范围内探索最佳的区块链项目，支持前沿的区块链技术创新。OKX Ventures 也致力于推动全球区块链行业的健康发展，并投资于具有长期结构性价值的项目。
通过致力于支持为区块链行业发展做出贡献的企业家，我们正在帮助建立创新型公司，同时为区块链项目带来全球资源和深厚经验。
关于 Fundamental Labs
Fundamental Labs 是一家专注于区块链领域的投资公司。迄今为止，我们已投资了超过 300 个区块链项目，其中包括推动行业发展的领军企业。
一、行业现状分析
OKX Ventures：根据 L2Beat 的数据，现在有许多 rollup，但只有少数的活跃度超过以太坊（ETH）。
通过过去两年的观察，我们发现基础设施一直是一级市场最受追捧的领域，尤其是在2022年至2023年融资环境较为艰难的情况下。然而，这一趋势在2023年底出现逆转，基于应用的Web3成为最受风险投资家青睐的领域。
现阶段，我们将继续致力于支持基础设施建设，同时提醒自己在投资中避免“重新发明轮子”的惯性。这是为了防止基础设施和应用程序之间的资源失衡，从而导致第二层解决方案 (L2s) 的数量超过 RAAS (Rollups as a Service，汇总即服务) 和每日活跃用户 (DAUs)。
造成这一现象的原因之一与模块化叙事有关。数据可用性（DA）、执行力、互操作性等独立架构可以通过内部理念的调整或重组实现性能优化，并被冠以创新或升级的标签，无需考虑市场教育成本。最终的结果是广受诟病的基础设施“鬼城”现象，以及日益严重的生态碎片化。
积极的一面是，以太坊已经摆脱了“贵族链”的标签，个位数的 Gwei 值已成为常态。DeFi 的三大支柱——DEX（去中心化交易所）、永续合约和借贷，以及拉高收益的资产发行平台——已经成为所有公链的标配，并融入到各自的技术栈中。金融链上交互的基础解决方案已经到位。与此同时，人工智能、社交平台、游戏等高并发、高成本、逻辑复杂的热门应用，也拥有了新的基础设施解决方案，包括并行 EVM 或 Move 等高性能公链，以及零知识证明协处理器。
如果我们目前的道路是正确的，那么在未来两到三年内，一个能够大规模应用的超级应用程序可能会出现。
Fundamental Labs：当前 Web3 基础设施领域高度活跃，各个领域都取得了显著进展和创新。比特币和以太坊仍然是最主流的区块链，其中以太坊作为最早、最成熟的智能合约平台被广泛应用。与此同时，我们也见证了 Solana、Aptos 和 Cosmos 等 Layer-1 区块链凭借其高性能和跨链兼容性取得了显著进展。NEAR 在人工智能和链上抽象化方面表现突出，活跃的链上地址数量显著增加。这使得 NEAR 与 Solana 并列成为 2024 年表现最佳的 Layer-1 区块链之一。
DeFi领域中的DEX、借贷平台、流动性挖矿平台依然是当前行业的主要应用赛道。DeFi应用产生的手续费已成为头部公链的主要收入来源。扩容技术也日趋成熟，基于Rollup的Layer-2解决方案极大地扩展了区块链的交易处理能力，并通过优化链下计算降低了交易手续费。
总体来看，Web3 基础设施的现状呈现多样性和创新性，不同领域相互交织，共同推动着去中心化网络的发展。
二、基础设施将如何演变？
OKX Ventures：基础设施要解决的根本问题不会改变。我们仍然需要更快、更高效的基础设施，作为整个现实世界的状态机和资产结算层。短期来看，随着当前上游基础设施趋于同质化，我们看到两个值得关注的重大变化。
一方面，ETF 获批后机遇与挑战并存。挑战方面，主要担忧在于机构持仓和节点运营的专业化对 PoS（权益证明）网络去中心化程度的影响。以以太坊为例，ETF 获批后，像 Coinbase 这样的中心化交易所 (CEX) 可能会成为大多数机构的托管方。通过 CEX 进行 Staking 高度中心化，控制 33% 节点的成本可能远低于预期。
正如 Solana 创始人 Toly 所说，“经济安全是一个模因”。由于增加质押的边际效用对去中心化的影响正在递减，以太坊需要利用诸如流动性质押代币 (LST) 协议治理和分布式验证器技术 (DVT) 等工程设计来防止经济安全性的下降。否则，类似于最近以太坊团队内部围绕 PeerDAS 升级的争论的批评可能会持续下去。
在机遇方面，ETF 为市场教育提供了黄金时机，为新的产品市场契合度 (PMF) 机会提供了基础设施，包括但不限于支付系统、人工智能基础设施、社交平台和现实世界资产 (RWA)。
另一方面，DA、协处理器、求解器网络、共享排序器和链抽象等中下游基础设施的迭代，可以以插件式的方式提升基础设施在各个维度上的性能。这包括更无缝的跨链操作、更低成本的金融交互，以及通过证明聚合解锁的新应用场景。
Fundamental Labs：基础设施的演进从根本上将由用户需求驱动。随着 Web3 用户群的增长，对基础设施性能、可靠性和安全性的需求将持续增长。更高效、更低费用、更用户友好的界面以及身份管理将始终是基础设施演进的方向。跨平台和应用程序的集成与协作也值得关注。在此过程中，隐私保护、数据主权控制和去中心化治理机制需要不断发展，以支持有效的社区参与。
当前，新的公链和二层网络不断涌现，为用户提供了更多选择，但也导致生态系统碎片化加剧。不同区块链之间的互操作性也亟待增强。同时，随着监管框架的逐步完善，基础设施在提供服务和保障用户权益的同时，必须确保合规性。
长期来看，基础设施将朝着性能提升、计算并行化、模块化、技术集成化、管理抽象化、易用性、成本效率和合规性等方面不断迭代。从投资逻辑来看，我们始终从行业痛点和实际需求出发，以研究为驱动，支持那些能够对行业发展产生积极贡献的项目。
具体来说，在公链领域，我们看好比特币的基础设施。现货比特币ETF的获批将带来更多资金和流动性，增强公众信任，并推动更广泛的应用。闪电网络、Taproot Assets、RGB和BitVM等比特币可扩展性解决方案也将迎来新的机遇。NEAR代表着链抽象和AI叙事，其安全聚合和账户聚合解决方案有助于简化跨链操作并提升用户体验，值得关注。
在应用领域，随着监管框架日趋清晰，DeFi 平台可能需要加强 AML（反洗钱）和 KYC（了解你的客户）措施，以遵守新法规。合规技术基础设施和稳定币将变得越来越重要。
此外，还要关注技术融合带来的新机遇。去中心化的AI计算基础设施、Token化的训练数据、MachineFi以及合规的RWA平台都是我们关注的领域。
三、行业观察与投资洞察
OKX创投：相比上一轮周期，随着模块化理念的提出，公链基础设施的格局发生了显著变化，市场需要一定的时间来消化和接受。
目前，我们在评估项目时，通常将其分为执行层、数据访问层、结算层以及解决互操作性问题的中间件设施。我们对整个技术栈的投资主要集中在过去的一两年。例如，在专注于 rollups 的执行层扩展赛道上，除了在上一轮投资了所有领先的 Layer2 项目外，去年我们还密切关注了当下流行的并行 EVM 概念。代表性投资包括 Sei、Monad 和 MegaETH。
其他公链，例如 Solana 和 Move，其 L2 层概念仍然相对不成熟。我们投资了基于非 EVM 公链的执行层项目，例如 SonicSVM 和 Lumio，但跨虚拟机执行层方案能否被市场接受仍存在不确定性。然而，基于区块链开放性的原则，我们认为封闭、垄断的 L2 和 Layer-3 方案并非长久之计。
而数据可用性层（DA）的技术创新相对较少，马太效应更为明显。目前我们仅投资了从Polygon分拆出来的Celestia和Avail。然而，在这个赛道中，BTC的生态值得一提。去年年底，我们与数百个BTC的L2项目进行了深入的探讨。由于BTC的Layer-1层不支持复杂的智能合约，因此无法作为结算层。现有的Merlin、B2和Bitlayer等项目都使用BTC作为数据可用性层，唯一的例外是基于UTXO的L2 RGB++协议。无论技术差异如何，我们认为BTC L2的核心任务是将非托管原生BTC收益生成和链上资产发行的理念植入用户心中。尤其需要的是，我们看到更多比特币的支持者能够接受在BTC上构建DeFi生态的想法。这也是我们投资 Babylon 和 BTC LSDfi 等 Lombard 项目的原因。
然而，今年结算层也有一些创新，尽管有些人并不鼓励与 ETH 竞争，而且大多数项目仍处于早期阶段。我们还投资了 FHE（全同态加密）和证明聚合等协处理器，因为这些插件功能有助于推动区块链的大规模采用。
Fundamental Labs：我们的投资逻辑一直是从技术栈的角度，在基础设施的不同层面进行战略性定位。
在底层公链领域，我们投资了BTC算力，并支持了NEAR、Avalanche、Polkadot、Nervos、Platon等一系列L1公链。在新兴的DePIN（去中心化物理基础设施网络）领域，我们于2022年领投了Peaq Network。
在中间件领域，我们投资了Filecoin、Chainlink和Stratos。在去中心化应用层，我们投资了Metaplex和Mintbase等市场和开发框架。
同时，在用户接入层，我们也投资了麦子钱包、Mask Network、RSS3。合规的中心化交易所是整个行业至关重要的基础设施，所以我们也投资了Coinbase。总而言之，相较于传统的Web2，Web3的意义在于实现更高的去中心化和用户自治，这也是基础设施领域发展的核心驱动力。