OKX Ventures：深入探讨塑造现实世界资产的六大关键资产市场

作者：Esme Zheng，OKX Ventures

在当前的市场环境下，现实世界资产（RWA）正迅速崛起，成为一股主导力量。今年 7 月，CoinGecko 在其《2024 年第二季度加密货币行业报告》中指出，模因币、人工智能和 RWA 是最受欢迎的类别，占网络流量的 77.5%。

花旗银行、贝莱德、富达和摩根大通等传统金融巨头也纷纷进入该领域。根据 Dune Analytics 的数据，风险加权资产 (RWA) 叙事今年增长了 117%，仅次于 meme。本文将全面回顾 RWA 行业的现状及其未来机遇。

TL;DR

风险加权资产 (RWA) 是 DeFi 中增长最快的领域之一。2023 年全年，RWA 的总锁定价值 (TVL) 翻了一番，而链上资产价值自 2024 年初以来已增长 50%，达到 120 亿美元（不包括稳定币）。增长最快、规模最大的细分市场是私人信贷市场（占 76%）和美国国债产品（占 17%）。其余重要部分包括黄金支持的稳定币和房地产代币。
近15家主流发行机构发行了超过32种代币化美国国债产品，总资产超过20亿美元，较年初增长了1627%。六大链上信贷协议——Figure、Centrifuge、Maple、Goldfinch、TrueFi和Credix——的活跃贷款总额达到88.8亿美元，较年初增长了43%。
继链上稳定币的成功应用以及链下中心化发行机构实现的诱人净息差之后，风险加权资产 (RWA) 演进的下一阶段将由代币化美国国债的发行驱动。在此阶段，代币持有者通过直接投资由美国政府支持的短期、高流动性的现实世界资产，获得最大份额的净息差。
中心化金融坏账危机爆发后，链上民间信贷市场曾面临巨大挑战。然而，在风险加权资产（RWA）的驱动下，该市场如今正经历复苏。尽管链上信贷目前在1.5万亿美元传统民间信贷市场中所占份额不到0.5%，但其强劲的上升趋势表明，链上信贷领域仍有巨大的发展潜力。
传统金融应用中现实世界资产的代币化涉及广泛的资产发行、交易等操作。对于控制核心资产的金融机构而言，合规性和安全性是首要考虑因素。风险加权资产 (RWA) 需要存在于“可信金融”或“可验证金融”的框架内，并且必须是“受监管的加密货币”。尤其是在稳定币的背景下，它们仍然需要链下中介机构的大量参与，包括审计、合规和资产管理，而所有这些都需要信任的基础。

一、风险加权资产领域的现状

市场供求

RWA 的核心逻辑是将现实世界中的金融资产（例如美国国债、固定收益证券以及股票等权益类资产）的收益映射到区块链上，从而通过抵押链下资产获得链上流动性。对于黄金、房地产等实物资产，RWA 将这些资产引入区块链，利用区块链技术提升交易的便捷性和透明度。
在美联储持续加息和缩表的背景下，高收益率显著冲击风险市场估值，同时加密市场流动性大幅抽离，导致DeFi收益率持续下降。在此期间，美国国债高达5%的无风险收益率对加密市场极具吸引力。其中最显著的例子就是MakerDAO大规模购买美国国债作为储备资产，这不仅使其资产基础多元化、稳定汇率、降低单点风险，更重要的是，满足了加密市场对现实世界金融资产收益率的强烈需求。

资料来源：沙丘

3. 市场上流通着大量的稳定币，但在高利率环境下，持有者并未获得任何收益，实际上产生了机会成本。中心化稳定币将收益私有化，将损失社会化。我们需要更多类型的风险加权资产，以有效利用这些稳定币，为用户创造收益，并为 DeFi 市场带来更多流动性。

4. 对于像富兰克林邓普顿和WisdomTree这样的大型知名资产管理公司来说，代币化代表着一种接触新客户群体的新分销渠道。这些客户更倾向于将资产以数字形式存储在区块链上，而不是传统的经纪账户或银行账户中。对他们来说，代币化国债是他们的“滩头阵地”。

5. 传统金融领域日益注重与 DeFi 技术的融合，利用资产通证化来降低成本、提高效率，并解决传统金融固有的问题。将风险加权资产 (RWA) 映射到区块链上，不仅扩展了分布式账本技术的应用范围，也使资产交换和结算更加高效。除了探索新的分销渠道外，重点还在于技术为传统金融体系带来的显著效率提升和创新。

市场规模

RWA 的链上资产规模约为 120 亿美元，稳定币的总市值超过 1800 亿美元。通过区块链技术将传统金融资产数字化，不仅提高了透明度和效率，也吸引了更多用户进入这个新兴市场。根据 21.co、花旗银行和国际货币基金组织的报告，预计到 2030 年，在基准市场情景下，代币化资产的总价值将增长至 6.8 万亿美元。

私人信贷和美国国债是主要的代币化资产——这两个市场已从几百万美元发展成为总贷款额达 88 亿美元（年增长率达 63%）的借贷市场，以及超过 20 亿美元（年增长率达 2100%）的国债市场。代币化国债仍然是一个潜力巨大的新兴领域，该领域的早期领导者包括富兰克林邓普顿、贝莱德和 WisdomTree。

美联储的政策对 RWA DeFi 领域的扩张和格局产生了直接而重大的影响：

2022 年第三季度，私人信贷支持的风险加权资产占风险加权资产 TVL 总值的 56%，而美国国债支持的风险加权资产占 0%。
2023 年第三季度，由私人信贷支持的风险加权资产在风险加权资产 TVL 总额中的占比下降至 18%，而由美国国债支持的风险加权资产占比上升至 27%。
截至本文发表前的 2024 年 8 月底，由私人信贷支持的风险加权资产占 TVL 总额的 76%，而由美国国债支持的风险加权资产稳定在 17%。

市场驱动因素

收益型（生息、固定收益）风险加权资产 (RWA) 增长迅速。自 2024 年初以来，非稳定币风险加权资产的链上价值增加了 41.1 亿美元，主要来自美国国债、私人信贷和房地产代币。当前的整体增长和生态系统的改善主要归因于以下三个因素：

机构利益和新产品，例如：
贝莱德和 Superstate 等机构推出了新的链上国债产品和国库券基金。
Ondo 推出了 USDY，这是 Centrifuge 与 Maker 和 BlockTower 等公司的合作成果。

2.基础设施改善，例如：

M^0 Labs 正在开发机构级稳定币中间件，可用作其他产品的构建模块。
Ondo Global Markets 创建了一个双向系统，用于实现链上代币和链下账户之间的无缝转移。

3.与 DeFi 集成，例如：

Morpho 允许创建非托管保险库，将 RWA 收益传递给 DeFi 用户，并与 Centrifuge 集成以支持抵押贷款。
TrueFi 推出 Trinity，使用户能够存入代币化的国债作为抵押品，以铸造可在 DeFi 中使用的与美元挂钩的资产。
DAO（Maker）持有资产的多样化。

美联储主席鲍威尔最新表态释放了加息周期以来的首个鸽派信号，表明美联储的重点正从控制通胀转向支持经济增长和就业。降息周期趋势正在逐步形成，预计将刺激杠杆资金的回归。美联储宣布将在2024年12月连续第三次降息。在持续的高利率政策下，国库券仍将是闲置资金的首选，而持续的降息趋势将对市场产生深远的影响。一方面，低利率环境可能鼓励投资者寻求更高收益的机会，从而推动资金进入高收益的DeFi领域。另一方面，传统资产收益率的下降可能促使更多风险资产（RWA）进行代币化，以在DeFi平台上寻求更高的收益。届时，市场竞争格局或将发生转变，更多资金将涌入融合DeFi技术的高收益RWA应用，进一步推动链上经济的发展。

用户配置文件

根据 Galaxy Digital 2023 年全年统计数据，大部分 RWA 的链上需求主要由少数原生加密货币用户推动，而非新的加密货币采用者或转向链上的传统金融用户。这些与 RWA 代币交互的地址大多在这些资产被创建之前就活跃在链上。以下数据仅基于持有代币化国债和主流私募信贷资产的地址：

独立地址：截至 2023 年 8 月 31 日，共有 3,232 个独立地址持有 RWA 资产。截至 2024 年 8 月 26 日，持有地址总数为 61,879 个，增长 1,815%。
平均地址年龄：882 天（约 2.42 年），表明这些用户自 2021 年 4 月左右开始活跃。
平均 RWA 年龄：375 天，表明这些资产与地址相比相对较新。
与 RWA 交互的最旧地址：可追溯至 2016 年 3 月 22 日，寿命为 2,718 天。
分布：钱包地址集中在 700-750 天左右。

按年龄组划分的地址数量：

少于 1 年：17%（545 个地址）
1 至 2 年：27%（885 个地址）
2 至 3 年：36%（1,148 个地址）
3年以上：20%（654个地址）

根据 Transak 的报告，到 2024 年中期，仅以太坊区块链上的 RWA 代币持有者总数就超过 97,000 人，拥有超过 205,000 个唯一地址。在过去一年中，这些代币增加了约 38,000 名持有者。

自 2024 年初以来，RWA 代币的 DEX 整体交易量也显著增长。2023年 12 月， DEX交易量约为 23 亿美元，到 2024 年 4 月飙升至 36 亿美元以上。

随着2024年采用风险加权资产的传统金融机构数量大幅增加，我们可以预期会有更多传统金融用户逐步进入加密领域，带来新的增长动力和增量资本。

二、六大核心资产类别详细分析

代币化风险加权资产市场根据资产类型分为六大类，按市值排序如下：稳定币、私募债、国债（美国国债）、大宗商品、房地产和股票/证券。链上风险加权资产的总市值为1831.2亿美元，而链下传统资产的总市值为685.5万亿美元。如果链下传统资产的市值每天仅增加1个基点（0.01%），就能带来约68.5亿美元的增量，接近链上资产市值的37%。从这个角度来看，即使链下资产的少量增长，也能显著推动链上资产的增长。

1.稳定币

稳定币已展现出清晰的产品市场契合度 (PMF)，并创造了巨大的盈利机会。例如，今年第一季度，尽管 Tether 管理的资产规模仅为贝莱德的一小部分（700 亿美元 vs. 8.5 万亿美元），但 Tether 的利润却超过了贝莱德（14.8 亿美元 vs. 11.6 亿美元）。

市场概况：

目前稳定币的市值约为 1700 亿美元，月交易量达 1.69 万亿美元，月活跃地址超过 1700 万个，总持有者超过 1.17 亿。
中心化稳定币占据市场主导地位：
USDT占据近70%的市场份额，约合1145.7亿美元。
USDC占据 20% 的市场份额，约合 334.4 亿美元。
去中心化稳定币保持稳定的市场份额：
DAI占据 3% 的市场份额，约 51.9 亿美元。
Ethena占有 2% 的市场份额，约 33.1 亿美元。
目前，约有 216.3 亿美元（占稳定币总供应量的 13.2%）流通在中心化交易所。其中，约有 48.38% 在以太坊上流通，35.95% 在币安智能链（BSC）上流通，另有 1%-3% 分布在 Arbitrum、Solana、Base、Avalanche 和 Polygon 等链上。

市场问题：

价值分配不平衡：中心化稳定币往往将收益私有化，同时将潜在损失社会化，导致利益分配不均。
缺乏透明度：像 Tether 和 Circle 这样的中心化稳定币存在严重的透明度问题，迫使用户承担不必要的风险。例如，在硅谷银行 (SVB) 破产期间，市场对 Circle 或 Tether 是否对 SVB 存在任何财务风险敞口，以及其储备资金存放在何处一无所知。同样，Tether 一直将部分储备用于借贷和投资活动。根据 TBO 的审计报告，Tether 约 6.5% 的储备已被借出，约 4% 投资于贵金属，另有 2.5% 被归类为其他投资。这种运营模式使 Tether 容易受到银行挤兑的影响，流动性收紧可能构成“黑天鹅”事件。
去中心化稳定币的可扩展性有限：去中心化稳定币面临可扩展性挑战，因为它们通常需要大量资产的超额抵押。随着市场对稳定币的需求不断增长，仅依靠单一加密资产作为抵押品可能无法满足需求。此外，设计不佳的算法稳定币屡屡失败，暴露出抵押不足和机制不稳定的风险。

关键人物：

Ethena：提供相对较高的年利率，高达 12.2%，目前 sUSDe 总锁定价值 (TVL) 约为 17 亿美元。自今年早些时候推出以来，其市值已增长 978%。Ethena 采用 Delta Hedge 策略，这在牛市环境下尤其具有吸引力。当多头仓位占主导地位时，融资利率通常对空头持仓者有利。这一策略使 Ethena 保持稳定，同时吸引那些希望对冲市场波动并在牛市期间从正融资利率中获利的交易者。
Maker（现为 Sky）:提供 7.7% 的年利率，目前 sDAI 的总锁定价值 (TVL) 约为 13 亿美元。超过 20 亿美元的 DAI 存放在 DSR 中，占所有流通 DAI 的 38%。自创始人 Rune 于 2024 年 8 月宣布利率高达 8% 以来，存款增长了 197%，市值稳定在 50 亿美元以上。抵押品的总锁定价值 (TVL) 为 77.4 亿美元，抵押率为 147%。Maker 已将美国国债纳入其投资组合，以多元化收入来源并增强收入稳定性。它还整合了质押 ETH (stETH) 作为铸造 DAI 的抵押品，并取消了 15% 的罚没惩罚，从而提高了稳定性，并使持有者的利益与生态系统的可持续性保持一致。

来源：Dune / @stablescarab

主要稳定币概览

前景：

DAI：DAI 的增长很大程度上得益于 Curve 持有者向 3pool 支付的巨额补贴，这为其构建了强大的护城河。然而，随着 Maker 向更加中心化的 Sky 生态系统转型，这种“务实”的策略在社区内引发了广泛争议。许多人担心，转向 USDS 可能会导致 Maker 失去其原有的去中心化优势，从而导致其市场份额被更可靠的替代方案蚕食。Maker 能否通过将美国国债与 subDAO 模型相结合，实现其快速扩展 Sky 生态系统的愿景，仍有待观察。
Liquity：相比之下，Liquity 走上了一条完全不同的道路。其 v2 版本的 $BOLD 稳定币完全由 ETH（和 LST）支持，是一款完全以太坊原生的稳定币，基于其现有机制，很可能吸引大量抵押品。Liquity 对最大程度去中心化和弹性 CDP 的承诺是否会使其成为一个利基市场产品，我们拭目以待，因为用户最终会用钱包投票。
稳定币与低波动性资产：低波动性资产在稳定币领域的日益普及值得关注。经过上一轮周期，市场在控制加密金融资产的底层风险方面更加保守和严格，尤其是在抵押品的选择和货币发行的风控措施方面。以高波动性内生资产作为抵押品的项目，例如以LUNA为代表的高风险算法稳定币，已基本消失。
由于业务线清晰直接，监管成本更可控且一致。大型金融公司开始瞄准利润相对丰厚且易于获取的稳定币业务。PayPal 的 PYUSD 发行量已达 10 亿，自 2024 年 5 月 29 日宣布登陆 Solana 以来，其市值增长了 155%，PYUSD 在 Solana 区块链上的供应量增长了近 4685%。同样，京东计划推出的与港元挂钩的稳定币，也是为了抢占这一市场份额，同时在数字金融领域寻求新的增长机会。
该行业仍在等待更多立法指导，尤其是在储备报告和流动性要求方面。Circle 一直强调透明度，并已将审计机构从 Grant Thornton 改为 Deloitte，以增强对其储备的信心。Tether 的透明度问题长期以来一直备受争议。尽管 Tether 声称所有 USDT 都由等值的法币储备支持，但其储备的具体细节和独立审计一直缺乏透明度。2024 年，美国监管机构正在推动提高透明度和合规性要求，预计 Tether 也将受到这些要求的约束。

2.私人信贷

在传统金融领域，私人信贷代表着一个规模高达 1.5 万亿美元的庞大市场。加密信贷协议已将超过 130 亿美元的贷款代币化，目前已有超过 80 亿美元贷款给实体企业，为链上借贷机构创造了回报。对于链上交易者而言，私人信贷因其更高的收益潜力而颇具吸引力。例如，通过 Centrifuge 等协议借出稳定币，平均年化收益率可达 8.7%，高于 AAVE 等平台 4-5% 的收益率，但风险也随之增加。

在整个贷款组合中，消费贷款占据主导地位，达2.184亿美元，反映出整体贷款市场的强劲需求。汽车贷款紧随其后，达2.067亿美元。金融科技行业的贷款额为8760万美元，尽管占比相对较小，但增长迅速，体现了科技创新对金融市场的影响。房地产贷款——包括住宅和商业地产融资（5070万美元）以及碳项目融资（3730万美元）——虽然占比较小，但也在各自的领域中发挥着重要作用。

链上信贷发行和分配的优势最显著体现在显著降低资本成本。运营效率更高的机构 DeFi 基础设施可以大幅节省资本成本，并为现有和新兴的私人信贷产品提供新的分销渠道。在银行监管收紧的推动下，这正在传统金融领域开辟出一个重要的利基市场。这种向非银行贷款的转变为私人信贷基金和其他非银行贷款机构提供了宝贵的机会，吸引了寻求更平稳、更高回报的养老金计划和捐赠基金的兴趣。

作为另类资产的一部分，私人信贷在过去十年中大幅增长，虽然其目前在全球债务市场的份额仍然相对较小，但它代表着一个快速扩张的市场，具有巨大的增长潜力。

需求逻辑

融资需求：

企业：许多企业，尤其是中小型企业 (SME)，需要低成本融资来支持运营、扩张或短期现金流。
融资困难：传统金融机构的贷款流程复杂且冗长，企业难以快速获得所需资金。
代币化信贷协议：
代币化：通过将信贷协议代币化，金融机构可以将债务工具转换为可以在链上交易的代币，代表贷款或应收款。
简化流程：标记化简化了融资流程，使企业能够更快、更有效地获取资金。

贷款人逻辑：

机会：
高收益：与传统债务工具相比，投资私人信贷通常能提供更高的收益，因为企业愿意为快速融资支付更高的利率。
多元化投资组合：私人信贷提供多元化机会，分散风险。
风险与挑战：
理解复杂：用户可能难以理解私人信用机制，尤其是涉及链下资产时。
违约风险：人们担心借款人可能会违约，特别是如果链下资产审计缺乏透明度，如果借款人在多个平台上使用相同的应收账款作为抵押品，则违约的风险会增加。

关键人物：

Maple Finance：提供链上私募信贷，通过代币化信贷协议为企业提供快速融资，同时为贷款机构提供高收益投资机会。类似模式包括 TrueFi（与 Maple 类似，也提供美国国债产品）和 Goldfinch。
Centrifuge：一个将应收账款和其他债务工具代币化的撮合平台，通过链上市场连接贷款方和借款企业。这简化了融资流程，降低了成本，并满足了中小企业的信贷需求。

链上供应链金融的用例：

通过智能合约自动付款：智能合约可以在满足预定义条件后自动向供应商付款。智能合约可以设置并自动触发明确的违约处理机制，以保障用户利益。
标记化发票：发票可以标记化以促进交易，为供应商提供流动性。
透明审计：区块链提供不可篡改的账本，简化了审计和尽职调查。然而，独立的第三方审计公司仍然必须对链下资产进行严格的审计，以确保其真实性和唯一性，从而降低跨平台借贷的风险。
风险评估：引入基于区块链的信用评分系统，可以对借贷企业进行风险评估，帮助用户做出更明智的决策。

Onchain Solutions 解决的问题：

交易缓慢且不透明：区块链提高了供应链金融的透明度并加快了交易速度，使所有参与者受益。
交易成本高：智能合约可以实现供应链金融中很多流程的自动化，减少文书工作和中介机构，从而降低成本。
信贷渠道：DeFi 可以为传统上议价能力较弱的中小企业（SME）提供更民主的融资渠道。

3. 国债

代币化政府债务工具的采用，是由于DeFi收益机会减少（由于对链上杠杆的需求下降），以及受益于美国货币政策收紧，需求转向短期现金等价工具。利率上升使政府债券成为寻求多元化投资的加密货币投资者的诱人选择。低银行存款利率和未实现资产损失敞口推动大量链下银行存款流入货币市场基金，进一步证明了这一趋势。机构DeFi基础设施的出现预计将进一步推动全球对安全、创收且流动性强的现实世界资产的需求。

资料来源：ETF Trends

为什么选择美国国库券

短期美国国债的收益率通常高于 AAA 公司债券和 DeFi 稳定币存款，这使得代币化国库券极具吸引力。

美联储货币政策的重大转变已将基准利率提升至2007年以来的最高水平（5.33）。这为寻求更高加密资产收益的原生DeFi用户带来了对某些类型现实世界资产的新需求。

美国国债是政府支持的债务证券，被广泛认为是一种相对安全可靠的创收资产，其主要风险仅为美国政府违约。相比之下，公司债券是由公司发行的债务证券，其收益率可能高于国债，但风险也更大。全球债券市场规模已扩大至约140.7万亿美元，同比增长5.9%，表明全球固定收益市场大幅增长。仅在2024年前两个季度，美国公司就发行了1.06万亿美元的公司债券，超过了2023年前三个季度1.02万亿美元的发行总额。

利率上升对美国国债代币化项目的影响

富兰克林邓普顿：2021年推出富兰克林链上美国政府货币基金（FOBXX），这是美国注册的首个基于区块链的基金，收益率为5.11%，市值达4亿美元，是最大的链上美国国债产品之一。
贝莱德（通过 Securitize）：于 2024 年 3 月在以太坊上推出了贝莱德美元机构数字流动性基金（$BUIDL）。目前，其管理的资产（AUM）超过 5 亿美元，领先市场。
Ondo：发行了 Ondo 短期美国政府债券 (OUSG)，收益率为 4.68%，市值约为 2.4 亿美元。OUSG 的很大一部分投资于贝莱德的 BUIDL。Ondo 还提供 USDY 收益稳定币，市值超过 3 亿美元。

按市值计算的市场领导者

按市值计算，排名前五的协议分别是 Securitize、Ondo、Franklin Templeton、Hashnote 和 OpenEden。单品发行量最高的是：

$BUIDL（贝莱德通过 Securitize 发行）——5.1 亿美元，季度增长率：74%
$FOBXX（富兰克林邓普顿）——4.28 亿美元，季度增长率：12%
$USDY（翁多）——3.32亿美元，季度增长率：155%
$USYC (Hashnote) – 2.21 亿美元，季度增长：156%
$OUSG（翁多）——2.06亿美元，季度增长率：60%
$TBILL (OpenEden) – 1.01 亿美元，季度增长率：132%

资产分类主动管理

定义：美国国债产品由公司指定的投资组合经理主动管理，负责管理基础资产组合。
特点：采用主动投资策略来优化回报和管理风险，类似于传统的主动管理型基金。

重新分类

定义：美国国债产品旨在简单地代表或反映某些金融工具，例如公开上市的 ETF，这些工具本质上并不是链上的。
特点：通常采用被动管理，目标是通过区块链技术重新注册现有金融工具，以进行链上交易和管理。

Ondo Finance、Backed 和 Swarm 等公司与贝莱德/iShares 的短期国债 ETF 类似。Ondo 从纳斯达克的一家美国发行人（CUSIP：464288679）购买，而 Backed 和 Swarm 则从一家爱尔兰发行人/UCITS（ISIN：IE00BGSF1X88）购买。具体来说，Ondo 并不主动管理国债产品组合，而是将管理外包给贝莱德/iShares 管理的 SHV。由于 DeFi 协议不直接与资产管理公司互动，像 Ondo 这样的公司充当贝莱德的分销商。这简化了贝莱德的事务，使其无需为数千个寻求其资金的项目管理合规性。

机构和合格投资者的决策标准

主要保障：
大型机构产品在受监管的司法管辖区内运营，通过受监管的基金经理和托管人，最大限度地降低法律和合规风险，提高透明度并保护投资者。
有些产品更多地依赖投资经理的责任，要求投资者仔细评估管辖区的法律环境和监管框架。
产量最大化：
主动管理型产品注重基金经理优化投资组合的策略，主要投资与当前收益率曲线相一致的短期国库券和回购协议。
重新分类产品将投资组合管理外包给 ETF 经理，允许投资者审查历史表现以匹配他们的收益目标和风险偏好。
方便：
一些大型机构产品通过官方手机应用程序提供访问，增强用户体验并简化自主散户投资者的投资流程。
其他产品涉及更复杂、更手动的流程和多个步骤，需要更高的学习曲线和管理努力。

未来，主动管理型产品可能会降低定价，从而削弱链上重新分类账产品的竞争优势。此外，用户应该考虑这些代币化的国债是否仅用作其投资所有权的证明，还是也可以用作支付代币或抵押品，从而扩展其用例并增加收入来源。

4. 大宗商品

自然资源的代币化代表着对实际商品的所有权。目前，代币化商品市场的总市值接近10亿美元，其中贵金属，尤其是黄金，最受关注。PAX Gold（PAXG）和Tether Gold（XAUT）等黄金支持的稳定币占据了代币化商品市值的近98%。随着金价突破每盎司2500美元，全球黄金总市值已超过13万亿美元，这为黄金代币化及其融入DeFi平台提供了广阔的市场空间。

其他占据市场份额的金属包括白银和铂金。随着代币化风险资产（RWA）的成熟，我们可能会看到其他商品（例如原油或农作物）的代币。例如，乌干达的农民可以使用与纽约贸易商相同的金融工具来管理他们的咖啡作物，从而扩大市场准入。全球贸易有机会更多地转向区块链。

来源：rwa.xyz

5.房地产

住宅物业、土地、商业建筑和基础设施项目等实物资产的代币化引入了一种全新的投资模式，使房地产能够在链上交易，提升了可及性，实现了部分所有权，并有可能提升流动性。然而，房地产固有的流动性限制限制了其链上应用的速度。房地产交易的长期性和较小的买家群体使得在链上连接卖家和买家变得极具挑战性，尤其是在该行业传统上在传统系统内运作的情况下。

挑战

市场需求

房地产市场状况：通证化房地产项目的成功很大程度上取决于房地产市场的健康状况。在房地产市场低迷的地区，由于缺乏投机价值和投资者兴趣，通证化项目难以吸引足够的买家和投资者。

长期租金收入分配

持续管理：通证化房地产涉及长期租金收入的分配，需要持续的物业管理和维护。这增加了运营的复杂性和成本，需要专业团队的支持，以确保租金收入的稳定性和物业价值的保值。
运营摩擦：处理法定租金支付和再分配的困难，以及核实租金是否真正支付的困难，以及信息的透明度，带来了额外的挑战。

流动性限制

交易挑战：虽然通证化提高了房地产的可及性，并实现了房地产的部分所有权，但房地产市场固有的流动性限制限制了其链上应用的速度。房地产交易的长期性以及买家群体的规模较小，使得在链上连接卖家和买家变得困难。
传统运营：房地产行业传统上在传统系统内运作，过渡到区块链平台需要时间和适应，特别是对于习惯于传统交易方式的市场参与者而言。

RealT 和 Parcl 等平台正致力于通过简化房产分割流程为市场注入流动性，使卖家能够轻松分割资产并获得代币化份额。此外，Parcl 平台还允许用户通过其链上交易机制对不同地点的房产价值进行投机，进一步拓展了房地产市场的投资渠道。

6. 股票、证券和基金

证券型代币发行 (STO)本质上是将公司难以通过传统 IPO 上市的部分资产或股权代币化，允许用户通过区块链技术购买这些代币来投资公司证券。然而，STO 领域已经存在一段时间了，许多参与 STO 的上市公司往往是传统企业，缺乏创新性和高增长潜力，对投资者的吸引力较低。此外，STO 通常只允许完成 KYC 验证的用户参与交易，这增加了准入门槛和交易复杂性。此外，STO 还面临着巨大的合规和监管挑战，难以遵守不同司法管辖区的法律。

资料来源：Tiger Research

Swarm 和 Backed 等项目已在监管方面取得突破，允许全球股票和基金（例如美国市场的 COIN 和 NVDA）以及核心标准普尔 500 指数基金进行链上交易。Solv Protocol 可以创建代表股票和基金的 FNFT，在 DeFi 市场上进行交易，并提供合规工具，通过智能合约和链上身份验证（例如 KYC/AML）来确保合规。

挑战

将现有证券代币化的商业模式可能长期缺乏竞争力和吸引力，尤其是随着全球金融巨头的进入，它将面临重大挑战。在与大型资产管理公司竞争时，最初基于收取服务费的盈利模式可能变得难以为继。市场可能会陷入价格战，压缩利润空间。

例如，如果将现有证券（如特斯拉股票）通证化通过向用户收取服务费（比如 5 个基点）来获利，那么这些费用是由通证化服务提供商收取的，用于处理和管理这些通证。但是，如果这项服务变得非常流行并吸引了大量用户，全球资产管理巨头（如黑石）可能会进入市场。这些大公司拥有更强大的资本和资源，可以以更低的费用提供相同的服务。随着更多公司进入市场，通证化服务的费用将逐渐下降，这可能引发一场逐底竞争，竞争对手会不断降低费用以吸引更多客户。这将使最初基于服务费的盈利模式难以为继，因为更高的费用将被更低的费用所取代，导致利润率微薄甚至消失。

三、未来展望

DeFi 与 RWA 集成： DeFi 协议与代币化资产的集成是未来的主要趋势之一。通过将 DeFi 协议与代币化资产相结合，例如允许将国库券代币化用于抵押和借贷，更多金融产品将实现可组合性和无需赎回的即时流动性。这将刺激 DeFi 领域的飞轮效应。特别是，许可型产品与非许可型产品的结合将创造更广泛的用例，并推动 TVL（总锁定价值）的增长。这项创新不仅会吸引机构客户，还会吸引更广泛的加密货币用户，尤其是在支付和金融服务领域，代币化资产可能会取代一些中心化稳定币。
新兴服务和专业需求：随着资产代币化的发展，新的服务提供商将应运而生，以满足对专业技能和知识的需求。关键岗位将包括智能合约法律专家、数字资产托管人、链上财务经理以及区块链财务报告和监控提供商。这些岗位将推动市场进一步成熟。此外，完善的机构合规性和监管框架将为这些服务提供商提供更高的市场准入门槛和信任度。由于对机构参与和监管透明度的需求不断增长，匿名性在未来是否会成为一种日益稀缺的资产，目前仍存在争议。
跨境交易与全球市场：区块链技术的跨境交易能力将进一步推动代币化资产进入国际市场，简化传统的国际资产交易流程。这对于新兴市场尤为重要，有助于它们吸引全球资本并推动经济增长。未来，能够促进不同区块链平台之间无缝互操作的 RWA 项目，尤其是那些提供更广泛资产选择和优化流动性的项目，将拥有显著的竞争优势。
技术进步与流程优化：风险资产 (RWA) 通证化的成功很大程度上取决于高效安全的技术。随着区块链技术的进步，尤其是在可扩展性、安全性和标准化协议方面的进步，RWA 通证化将变得更加高效。新协议的开发将简化通证化流程，增强平台间的互操作性，并提供更佳的用户体验。这些技术进步将继续推动 RWA 在各行各业的采用率，最终重塑全球金融格局。