欢迎阅读10x Research的机构投资者焦点系列文章，我们的“宏观变化”系列将探讨 2025 年重塑加密货币格局的力量。每项分析都为机构投资者提供数据驱动的视角，涵盖监管环境、政治影响、市场基础设施发展以及最重要的宏观经济驱动因素。欢迎加入我们，我们将从机构视角分析这些宏观变化，为经验丰富的市场参与者在这个快速发展的领域提供更深入的洞察。
在我们的第七期文章中，10x Research 探讨了在美联储考虑9月降息之际，油价下跌如何成为比特币意外上涨的催化剂。这一被忽视的因素正在引导通胀走低，而一波规模达1000亿美元的加密货币IPO浪潮即将到来。10x 的分析显示，在债券收益率上升和美国持续赤字的背景下，比特币价格正逼近历史高点，这将形成一个拐点，了解这些相互竞争的力量将决定哪些投资者能够抓住下一个重大市场动向。
在市场信号相互矛盾的情况下，一个被忽视的催化剂可能会极大地重塑比特币的走势。在美联储考虑降息之际，一股隐藏的力量正在悄悄地引导通胀下降——然而大多数分析师却忽视了它。与此同时，新一波加密货币IPO正在酝酿，估值达1000亿美元的公司即将进入市场，重塑数字资产的格局。但在表象之下，不断上升的债券收益率和持续的美国预算赤字可能构成比许多人意识到的更大的风险。
我们维持美联储将从9月起开始降息的预期，因为人们担心的通胀飙升可能不会出现。相反，油价下跌是“被忽视的比特币利好催化剂”，可能会降低通胀率。同时，关税可能会抑制消费者支出，从而造成通货紧缩的环境。
尽管市场可能预先消化了美联储鸽派论调，但强于预期的增长可能会转移通胀担忧，尤其是在特朗普时代的减税政策得以延续的情况下。尽管DOGE和埃隆·马斯克短暂介入，但美国预算赤字仍未出现缩减的迹象。相反，过度的政府支出可能会再次削弱财政刺激。
图 1：根据我们的指标，美国降息预期正在下降
两年期债券收益率从 3.60% 升至 4.06%，反映出对经济衰退的担忧有所减弱，且经济增长预期上行，这可能限制降息的空间。随着第二季度财报季于 7 月中旬开始，恰逢 90 天的关税截止日期，以及我们专有的全球流动性模型达到峰值，投资者将密切关注市场动态。与广泛采用且滞后期不一致的指标不同，我们首选的市场结构模型使用实时流动性数据，能够更清晰地反映流动性趋势。
其他催化剂也正在涌现。FTX 的第二波债权人偿付预计将于 5 月 30 日达到 70 亿至 110 亿美元，超过第一轮。我们还预计将出现一波加密货币 IPO 浪潮，预计到 2025 年底，将有 1000 亿美元的公司上市。这波 IPO 热潮正在推动并购活动，Animoca Brands 的估值接近 100 亿美元，Ripple 通过收购扩张，Coinbase 以 29 亿美元收购 Deribit。
比特币正逼近历史高点，下一个目标价位是122,000美元。受多种因素推动，比特币已上涨16,000美元，其中包括较低的隐含波动率（42%），这使得看涨期权成为颇具吸引力的上行押注。然而，一个关键风险依然存在：如果市场因潜在的减税和放松管制而重新定价对美国经济增长预期的预期，利率上升可能会给风险资产带来阻力。比特币与美国国债收益率的强正相关性凸显了其风险偏好和风险规避的双重属性，受市场对关税带来的增长冲击的反应影响。
然而，如果对美联储加息的担忧再次浮现——目前看来这种情况还很遥远——10年期国债收益率飙升至5.0%以上，可能会威胁比特币的上涨势头。或者，如果长期收益率上升被视为美国财政状况因持续的预算赤字而恶化的信号，那么比特币可以作为一种对冲工具。在这种情况下，比特币与10年期美国国债收益率之间的正相关性可能会持续下去。
图 2：比特币（左）与美国 10 年期国债收益率（右）
比特币正处于关键时刻，多重催化剂齐聚一堂，推动其下一轮重大走势。从被忽视的通胀触发因素，到加密货币首次公开募股 (IPO) 的浪潮，市场已为波动做好准备。随着债券收益率上升，风险已然达到顶峰。现在正是保持领先地位的关键时刻——在影响市场的力量成为头条新闻之前，务必了解它们。