欢迎回到10x Research的机构焦点栏目，开启“宏观变化”系列，探讨 2025 年重塑加密货币格局的力量。每项分析都为机构投资者提供数据驱动的视角，涵盖监管环境、政治影响、市场基础设施发展以及最重要的宏观经济驱动因素。加入我们，我们将从机构视角分析这些宏观变化，为经验丰富的市场参与者在这个快速发展的领域提供更深入的洞察。
在我们的第一部分中，我们研究了 MiCA 的全面实施如何重塑欧洲的数字资产格局，从欧元支持的稳定币交易量的激增到适应新监管框架的主要市场参与者的战略重新定位。
随着 MiCA 的全面实施，欧元支持的稳定币交易量大幅上升。MiCA 提供的监管明确性，使得 Circle 等稳定币发行商和 OKX 等交易所能够充分利用欧洲各地对合规数字资产日益增长的需求。
欧盟于2023年5月通过的《加密资产市场监管条例》（MiCA）为包括稳定币在内的加密资产建立了全面的监管框架。MiCA为两种类型的稳定币制定了明确的指导方针：资产参考型代币（ART）和电子货币代币（EMT）。
- 资产参考代币 (ART) 是由一篮子资产支持的稳定币，其中可能包括商品或货币组合。
- 电子货币代币（EMT）与单一法定货币（美元或欧元）挂钩，其功能类似于电子货币。
稳定币发行者在欧盟市场发行产品之前，必须获得监管机构的授权。此外，MiCA 禁止支付稳定币持有量的利息，以避免与传统银行竞争，并保留稳定币作为交换媒介而非投资工具的功能。
MiCA 于 2024 年 6 月开始实施，最初适用于稳定币发行人和某些加密资产服务提供商。2024 年 12 月，MiCA 的全面适用范围扩展至更广泛的加密资产市场，涵盖交易所、钱包和其他服务。因此，它为整个欧盟范围内的加密生态系统提供了一致的监管框架。
这种分阶段的方法让行业有时间进行调整，同时确保优先考虑消费者保护、透明度和金融稳定。
随着MiCA的全面实施，欧洲加密货币服务提供商的收购活动激增，主要由寻求扩大业务范围的美国公司发起。例如，Robinhood以2亿美元收购了历史最悠久的加密货币交易所之一Bitstamp，以吸引欧洲各地的散户和机构投资者。同样，2024年9月，Kraken收购了荷兰数字资产经纪商Coin Meester BV (BCM)，以增强其在欧洲的业务。Bitwise Asset Management还战略性地收购了总部位于伦敦的大型加密货币交易所交易产品(ETP)发行商ETC集团，这使得Bitwise能够扩大其在欧洲市场的加密货币产品供应。
这些收购凸显了人们对欧洲监管完善、发展迅速的加密货币行业日益增长的兴趣，尤其是在MiCA法规为数字资产构建了更加透明和统一的框架的情况下。这些举措也体现了欧洲作为关键增长市场的战略重要性，其优势在于单一货币和统一的监管环境。随着MiCA法规为加密货币领域更高的透明度和投资者信心铺平了道路，像Robinhood、Kraken和Bitwise这样的公司正在积极布局，以充分利用该地区的潜力。
美元稳定币占据市场主导地位，占法币挂钩稳定币总市值的 99.3%。相比之下，欧元挂钩稳定币和其他非美元稳定币仅占市场份额的极小部分，几乎可以忽略不计。然而，越来越多的人对扩大非美元稳定币在外汇交易和跨境汇款等应用领域的使用兴趣日益浓厚，尤其是在欧洲等地区，MiCA 等监管框架可以为其发展提供更清晰的指引和支持。
图表 1：欧元兑美元 (EURC-USD) 交易量（左图，百万美元）（右图）
11月和12月是2024年12月全面实施MiCA的关键月份。Circle的欧洲稳定币EURC交易量大幅增长，30天平均交易量数据点直线上升。然而，交易量仍然低迷，且随着美元走强而萎缩。Circle和法国兴业银行均提供符合MiCA标准的欧元稳定币。
一些加密货币交易所，例如 OKX，已根据 MiCA 法规逐步下架了欧盟的 USDT 交易对。Coinbase 于 12 月中旬主动下架了 USDT，理由是担心其是否符合 MiCA 法规。这一决定导致 USDT 市值大幅下跌，约 40 亿美元蒸发。然而，值得注意的是，包括欧洲证券和市场管理局 (ESMA) 在内的欧洲监管机构尚未明确宣布 USDT 不符合 MiCA 法规。由于缺乏明确的监管指导，各交易所的反应不一。
Tether 对 MiCA 的具体方面表示担忧，尤其是储备管理要求，认为这可能会挑战其运营模式。尽管存在这些障碍，Tether 仍重申了对欧洲市场的承诺，并正在积极寻找符合 MiCA 合规标准的解决方案。
MiCA 规定，60% 的稳定币储备必须以现金存款的形式持有——这些存款通常没有保险，金额超过 10 万欧元则无法获得保障。这构成了银行挤兑的风险，可能给传统银行和稳定币运营商带来不稳定因素。然而，如果稳定币发行商希望继续服务欧洲客户，就别无选择，必须遵守。与此同时，像 OKX 这样的交易所以及像 Circle 这样的合规稳定币发行商可能会成为主要受益者。市场动态正在发生变化，正如近期欧元兑美元稳定币的飙升所示，这预示着欧洲市场格局的转变。