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在本期中，GSR回顾了 1 月份的加密货币市场。
比特币和以太坊
比特币 1 月份价格约为 93,500 美元，当月上涨 10%，至 102,400 美元。由于降息预期下降、美国就业数据稳健、FOMC 会议纪要立场强硬，以及担心美国政府在一名法官批准司法部出售 65 亿美元被没收的 BTC 后可能抛售比特币，这种加密货币的顶级资产在本月初表现平平。然而，由于预期特朗普就职典礼及其政府政策可能对行业产生的积极影响，比特币在当月剩余时间里持续走高。当月，比特币的采用率继续上升，瑞士立法者、捷克央行行长和欧洲议会议员支持整合或持有比特币，美国亚利桑那州、俄克拉荷马州、新罕布什尔州、北达科他州、南达科他州、肯塔基州、德克萨斯州、伊利诺伊州、犹他州、怀俄明州和马萨诸塞州等州也支持比特币的整合或储备持有。多家公司也宣布了比特币资金策略或购买计划，其中包括 Heritage Distilling、Nuvvee、KULR Technology、Rumble、Fathom 和 Banca Intesa Sanpaolo。此外，投资管理和交易领域也出现了一些动作：现货比特币 ETF 流入资金达 52 亿美元，贝莱德申请对其现货比特币 ETF 进行实物赎回，Coinbase 重新推出比特币支持贷款，Robinhood 暗示将推出比特币期货。
与比特币形成鲜明对比的是，以太坊 1 月份小幅下跌，月初价格约为 3,350 美元，最终收于 3,300 美元，跌幅为 1%。1 月份，以太坊供应量年化增长 0.5%，ETF 流入总额为 1 亿美元，12 月流入量为 21 亿美元；各项指标较上月均有所下降，包括网络收入（-35%）、活跃地址（-6%）、每日交易量（-4%）和 DEX 交易量（-7%）。此外，Vitalik 发布了一篇关于以太坊扩容计划的新博文；开发者设定了 Pectra 升级的 3 月份目标；在“战时”心态下，主要 Layer-2 领导者承诺就 based 和 native rollups 进行合作；42% 的以太坊验证者表示希望提高区块 gas 上限。此外，以太坊基金会继续进行领导层变动，投入 1.65 亿美元的 ETH 参与 DeFi 项目，并开始探索是否将其 10 亿美元的 ETH 质押。最后，开发继续保持强劲势头，Starknet 发布了其 SN Stack，使开发人员能够轻松启动应用链，而 Symbiotic 在以太坊主网上推出了第一个完全无需许可和模块化的重新质押协议。
BTC 和 ETH
来源：Santiment、GSR。
特朗普：Memecoin 风靡全球
1 月 17 日星期五晚上，与在华盛顿特区举行的庆祝美国对数字资产新采取的积极立场的首届加密货币舞会同时，时任总统当选人唐纳德·特朗普推出了官方特朗普模因币 ($TRUMP)。该代币的价值立即飙升，增长了数百个百分点，每日交易量达到数百亿美元，并被广泛认为是其他代币因交易者转向 TRUMP 而遭到抛售的原因。事实上，TRUMP 在推出两天后创下了 73.43 美元的历史新高，相当于 150 亿美元的市值（完全稀释后为 730 亿美元），并使其成为第 15 个最有价值的代币，领先于 Toncoin、Polkadot 和 Litecoin 等家喻户晓的品牌。然而，梅拉尼娅·特朗普不久后推出了她的官方 MELANIA 模因币，导致 TRUMP 价格迅速回落，此后该代币总体呈走低趋势。
即使在加密货币社区内部，总统发行该代币也引发了显著的争议。批评人士认为，这是特朗普毫无根据地试图中饱私囊，因为特朗普关联实体控制着80%的代币供应，据说此次发行至少在账面上使他的净资产增加了数倍。此外，一些人认为，使用模因币并不一定会给人们的生活带来太多实用性，如果未来大量的发行对价格造成下行压力，甚至可能损害人们的利益。最后，另一些人担心，此次发行将给加密货币带来负面影响，凸显其投机用途，而不是该技术带来的诸多其他益处，并可能让目前对数字资产持温和立场的政客失去兴趣。相比之下，其他人则认为此次发行是完全积极的，原因有几个。首先，一些人认为这是特朗普拥抱加密货币的体现，表明未来美国将允许更多加密货币流通。此外，一些人认为这是一次大规模的普及活动，因为估计有40万人首次购买了加密货币。最后，其他人指出，鉴于特朗普拥有大量代币，他现在在该领域拥有大量既得利益，这为他支持和发展该行业提供了进一步的动力。
最后，值得注意的是，特朗普在 Solana 上推出了他的 memecoin，这对网络产生了许多巨大的积极影响。首先，此次发布导致活动量和费用激增，DEX 交易量较发布前增长了 9 倍，网络日收入仍比发布前大约翻了一番，Solana 的稳定币供应量自发布以来几乎翻了一番。尽管一些应用程序的性能暂时下降，但 Solana 因其承受使用量冲击的能力而受到普遍称赞。此外，虽然特朗普通过 World Liberty Financial 和他的 NFT 项目活跃于以太坊、Polygon 和比特币等其他区块链上，但人们认为 TRUMP 的发布进一步巩固了 Solana 作为 memecoin 首选链的地位。总而言之，TRUMP memecoin 和由此产生的强劲 Solana 基本面帮助 SOL 创下了 293 美元的历史新高。
$TRUMP/$MELANIA 持有者的钱包时代表明许多新的零售买家
来源：Chainalysis、GSR。
DeepSeek AI 震撼市场（以及一些 AI 代币）
本月末，中国研究人员发布了新的开源 LLM 模型 DeepSeek R1，股市受到重创。该模型不仅声称其性能与领先的推理模型相当或更佳，而且创建时间/成本仅为其一小部分，使用成本也大幅降低。事实上，该模型背后的公司成立于一年半前，他们声称仅用两个月时间就用容量较低的 H800 GPU 构建了基础 V3 模型，成本不到 600 万美元。专家们对 DeepSeek 的训练和推理创新（例如 MLA 和 MoE）、高效的芯片使用以及将模型精简成小尺寸的能力表示赞赏。因此，DeepSeek 应用迅速跃居 Apple App Store 榜首也就不足为奇了，许多人将其视为 OpenAI 高级模型的免费版本。突然之间，投资者开始质疑顶级人工智能公司（主要是西方公司）的领先地位、护城河、价值获取和投资回报率，导致英伟达的股价在一天内暴跌 17%，市值下跌 6000 亿美元（这篇广为流传的 NVDA 博客文章可能也起了一定作用）。
尽管最初市场恐慌，但几天后投资者的担忧开始减轻，原因有几个。首先是相信杰文斯悖论，该悖论指出，随着资源变得更高效、使用成本更低，需求和总资源消耗通常会上升。此外，OpenAI 表示 DeepSeek 可能在称为蒸馏的过程中不当使用 ChatGPT 数据来训练其模型，而许多人认为 600 万美元的模型成本具有极大的误导性，因为只包括最终训练的成本，而忽略了在其计算机集群上估计 10 亿美元以上的支出等领域的巨额支出。最后，其他人开始认为 DeepSeek 的进步完全符合预期的行业改进，并且拥有更多计算资源的公司将保持竞争优势。总而言之，DeepSeek 通过训练和推理创新、加剧竞争及其开源技术推动了该领域的发展，再加上现有的领先人工智能公司，代表着全球人工智能的持续进步和发展。
基准测试比较：DeepSeek-R1 与 OpenAI-o1
来源：HuggingFace、GSR。注：AIME 2024 评估数学问题解决的准确性。Codeforces 评估竞技编程能力。GPQA Diamond 评估问答任务。MATH-500 评估高级数学推理能力。MMLU 评估多任务语言理解能力。SWE-bench Verified 测试软件工程相关任务。
现货数字资产ETF更新
在美国，现货数字资产ETF的推出通常需要数年时间，并遵循严格的流程才能最终落地。然而，随着美国证券交易委员会（SEC）的更迭以及美国对加密货币的开放态度，发行方正向SEC提交各种数字资产ETF的申请。虽然SEC将如何推进仍有待观察，但大多数ETF专家认为，在美国看到更多现货数字资产ETF只是时间问题。因此，我们将就这个快速发展且可能影响市场的话题提供最新资讯。
回想一下，拟发行美国现货 ETF 的发行人通常根据《33 法案》提交申请，将其构建为商品信托，需要提交 19b-4 和 S-1（或 S-3）文件，并且通常需要 240 天的时间。《33 法案》基金的一项重要要求是，上市交易所必须依法“防止欺诈和操纵行为”。为了满足这一点，SEC历来依赖于联邦监管的数字资产期货市场，并且期货和现货市场在 SEC 开始考虑现货产品之前，必须在多年内表现出足够的相关性。因此，如果 SEC 坚持这条路线，发行人首先需要一个联邦监管的期货市场（Coinbase 期货可能被认为规模不够大），而投资者可能要到明年才能获得新的数字资产 ETF。
另一种可能满足“防止欺诈和操纵行为”要求的方法是与 Coinbase 等各种交易所签订监控共享协议 (SSA)，但监管机构历来回避这种做法。尽管如此，如果 SEC 改变方向并接受 SSA 满足欺诈和操纵行为要求，该流程可以绕过首先需要受联邦监管的期货的要求，并且 ETF 申请可以在提交后 240 天生效，前提是 SEC 将申请审核期延长至允许的最长期限（技术上他们没有被要求这样做，但历史上已经这样做了）。然而，这种方式的警告是，SEC 目前有一些未决的诉讼，声称 SOL 和 XRP 等几种数字资产是未注册证券，因此不太可能批准以商品信托形式构建的 SOL 和 XRP 等数字资产 ETF，而 SEC 的另一个部门也有一项未决的诉讼，声称这些代币是证券。因此，为了确保这条路径可行，行业可能需要首先明确资产分类，或者至少先解决SEC的诉讼问题。相比之下，那些不属于证券的代币的ETF申请则无需担心这种额外的复杂性，因此分析师认为，莱特币可能会率先推出ETF。几天前，莱特币获得了SEC批准，并获得了Canary Capital的启动申请。
最后，请注意，数字资产 ETF 还有其他几种获得批准的方式。例如，Volatility Shares 于 12 月提交了 Solana 期货 ETF 申请，截止日期为 3 月，目前尚不清楚届时我们能否收到 SOL 期货，以及美国证券交易委员会 (SEC) 将如何处理此事。此外，Rex-Osprey 以 40 Act 基金的形式，使用开曼群岛子公司提交了 BONK、TRUMP、DOGE、ETH、BTC XRP 和 SOL 的 ETF 申请，这并非典型做法，但由于其结构为合伙企业而非商品信托，因此可能避免需要先解决证券发行问题，甚至可能在 40 Act 基金更快的约 75 天时间内获得批准。
因此，尽管仍然存在一些主要问题，例如什么满足“防止欺诈和操纵行为”的要求，SEC 是否需要先确定代币是否为证券/商品或解决未决诉讼，以及 SEC 是否会批准持有现货的 40 个法案基金申请，但 ETF 专家认为，在美国拥有更多数字资产 ETF 只是时间问题。
数字资产ETF备案清单
来源：Twitter 上的 @JSeyff，GSR。注：数据截至 2025 年 1 月 21 日。日期为预估日期和/或截止日期，因此可能提前。红色日期已被推迟、拒绝、跳过或撤回。
美国政策开放
特朗普就职前夕，有传言称他将在上任第一天发布多项与加密货币相关的行政命令。虽然特朗普让业界等了三天，但他还是签署了题为《加强美国在数字金融技术领域领导地位》的行政命令。该行政命令成立了总统数字资产市场工作组，负责制定联邦监管数字资产框架并评估建立国家战略数字资产储备。它进一步指示各部门和机构确定并建议撤销或修改现有的数字资产法规/行动，以及禁止联邦政府在 CBDC 方面开展工作。虽然有些人对该行政命令仅指示研究战略储备而不是正式建立战略储备感到失望，而另一些人则将其与“数字资产储备”术语相混淆，但该行政命令因制定了明确的计划以及时实现监管明确性而受到普遍好评。
除了这项行政令之外，本月剩余时间里，美国的加密货币市场也出现了其他显著的积极动向。值得注意的是，美国证券交易委员会（SEC）宣布成立加密货币特别工作组，致力于为加密货币资产制定全面清晰的监管框架。此外，SEC撤销了备受争议的会计规则SAB 121，该规则要求金融机构将代表客户持有的加密货币资产列为资产负债表中的负债。该规则被认为对银行造成了特别沉重的负担，而撤销该规则可能会促进传统金融公司推出更多数字资产相关产品和服务，尤其是在监管更加清晰之后。本月还出现了多项积极的法庭诉讼，包括美国巡回法院裁定SEC驳回Coinbase加密货币规则制定申请的决定“武断且反复无常”，以及美国地方法院推翻了先前支持对加密货币混合器Tornado Cash实施制裁的判决。此外，多位加密货币倡导者被确认或提名担任重要职位，包括斯科特·贝森特（Scott Bessent）出任财政部长，马克·乌耶达（Mark Uyeda）出任美国证券交易委员会（SEC）代理主席，卡罗琳·范（Caroline Pham）出任美国商品期货交易委员会（CFTC）代理主席，布莱恩·斯蒂尔（Bryan Steil）出任国会数字资产小组委员会主席，以及参议员卢米斯（Lummis）出任参议院加密货币小组委员会主席。多位被认为对加密货币行业不友好的人士离职或宣布即将离职，其中包括SEC主席加里·根斯勒（Gary Gensler）、美联储监管副主席迈克尔·巴尔（Micahel Barr）、SEC总法律顾问梅根·巴贝罗（Megan Barbero）以及CFTC执法部门主任伊恩·麦金利（Ian McGinley）。我们认为，本月最负面的美国政策/监管事件是美国国税局（IRS）发布的《经纪人规则》最终规定，该规定要求DeFi经纪商与传统证券经纪商承担相同的纳税申报义务。尽管该规则引发了人们对隐私、创新和 DeFi 核心原则的重大担忧，但许多人认为，该规则将在 2027 年生效之前受到国会、总统或行业通过法律手段的挑战。
特朗普数字资产行政命令交付成果的关键日期
来源：Whitehouse.gov、GSR。
作者：
Brian Rudick，高级策略师 | Twitter、Telegram、LinkedIn
Carlos Guzman，研究分析师 | Twitter、Telegram、LinkedIn
Toe Bautista，研究分析师 | Twitter、Telegram、LinkedIn
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