衍生品是可交易的合约，其价值源于标的资产。就加密货币衍生品而言，标的资产通常为比特币（BTC）或其他主流加密货币。
一般来说，衍生品是复杂的、通常具有高风险的金融工具，可用于通过对冲来管理风险。
传统衍生品
虽然传统市场数千年来一直在使用各种形式的衍生品，但其现代品种可以追溯到 20 世纪 70 年代和 80 年代，当时芝加哥商品交易所和芝加哥期货交易所推出了到期期货。
最常见的衍生品类型包括期货、远期合约和期权，它们基于各种资产，包括股票、货币、债券和商品。鉴于目前衍生品的数量之多，其市场规模难以确定，估计规模从数万亿美元到数千万亿美元不等。
比特币期货
在加密货币衍生品中，比特币期货最先进入主流市场，并且至今仍是交易量最大的产品。早在2012年，比特币期货就已在小型平台上交易，但直到2014年，不断增长的需求才促使芝加哥商品交易所集团（CME Group Inc）和芝加哥期权交易所全球市场（Cboe Global Markets Inc）等大型交易所纷纷效仿。
如今，比特币期货是该领域最受欢迎的交易工具之一，OKX 等顶级交易所的每日交易量达数十亿美元。
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什么是比特币到期期货？
到期期货产品是双方（通常是交易所的两个用户）之间的协议，在未来的某个日期以约定的价格（远期价格）买卖标的资产（在本例中为 BTC）。
虽然不同交易所的具体细节可能有所不同，但到期期货的基本前提是相同的。即双方同意锁定未来交易的标的资产价格。
为了方便起见，大多数交易所不要求到期期货持有者在合约到期后收到实际的标的资产（例如石油桶或金条），而是支持现金结算。
然而，以实物结算的比特币期货（例如 Bakkt 提供的期货）越来越受欢迎，因为与大多数商品相比，实际的比特币可以相对轻松地转移。
比特币到期期货产品如何运作？
让我们来了解一下 OKX 上的 BTC 期货交易。首先，周度期货市场意味着合约持有者押注一周内的比特币价格。OKX 还提供双周、季度和双季度的期货交易时间跨度。
因此，如果比特币今天的交易价格为 10,000 美元，并且 Adam 认为下周价格会更高，那么他可以在 OKX 的每周期货市场上开设至少一份合约（每份合约代表 100 美元的 BTC）的多头头寸。
当有人买入并持有比特币（做多）时，他们期望价格上涨，但如果价格下跌，他们就无法获利。做空，即今天卖出资产，预期明天价格会下跌，是交易者利用价格下跌获利的方式。
在这个例子中，我们假设 Adam 开设了 100 份多头合约（100 x 100 美元 = 10,000 美元），这共同代表他承诺在下周结算日（OKX 每周五 UTC 时间上午 8 点）以 10,000 美元的价格购买 1 个 BTC。
另一方面，罗比认为下周比特币的价格将低于10,000 美元，因此想做空。罗比承诺在下周结算日以约定的 10,000 美元价格卖出 100 份合约，即 1 BTC。
交易所将 Adam 和 Robbie 撮合，双方签订一份到期期货合约。Adam 承诺在合约到期时以 10,000 美元的价格买入 1 个 BTC，Robbie 承诺以 10,000 美元的价格卖出 1 个 BTC。
一周后，也就是结算日，比特币的价格将决定这两位交易员是盈利还是亏损。
一周过去了，比特币的交易价格达到了 15,000 美元。这意味着，之前同意以 10,000 美元购买 1 个 BTC 的 Adam，在合约中获得了 5,000 美元的收益。Adam 按照约定，只需支付 10,000 美元即可购买 1 个 BTC，然后他可以立即以 15,000 美元的当前市场价值将其出售。
另一方面，罗比损失了 5,000 美元，因为他必须以商定的 10,000 美元的价格出售他的 1 BTC，即使它现在价值 15,000 美元。
根据 Adam 和 Robbie 使用的资产，OKX 以稳定币 Tether (USDT) 或 BTC 结算合约，并将已实现的收益或损失记入 Adam 或 Robbie 的账户。
由于到期期货合约反映了市场参与者的预期，BTC 多空比等指标可以快速反映市场整体情绪。BTC 多空比比较的是到期期货和永续期货中多头持仓用户总数与空头持仓用户总数。
BTC 多空比。资料来源：okx.com
当该比率为1时，表示持有多头和空头头寸的人数相等（市场情绪中性）。该比率高于1（多头多于空头）表示市场情绪看涨，而该比率低于1（空头多于多头）表示市场预期看跌。
为什么人们通过到期期货协议买卖 BTC？
为什么有人会签订到期期货协议来买卖比特币，而不是直接在现货市场上交易比特币？通常来说，答案有两个：风险管理和投机。
管理风险
长期以来，农民一直使用到期期货来降低风险并管理现金流，确保他们能够提前以预定价格获得农产品承诺。由于农产品的准备需要时间，农民希望避免未来市场价格波动和不确定性是有道理的。
比特币的波动性和价格波动也带来了主动风险管理的必要性，特别是对于那些依靠数字资产获取固定收入的人来说。
矿工的收入取决于比特币的价格及其每月的成本。前者每天都会大幅波动，而后者则基本保持不变，因此很难准确预测收益。
此外，挖矿领域竞争加剧，带来了一些与价格无关的新挑战，例如由于挖矿难度增加而导致的硬件冗余。矿工要想在这样的环境下继续运营并保持最低风险，唯一的办法就是利用期货等衍生品进行对冲。
猜测
然而，风险管理或对冲不同于投机，而投机也是比特币到期期货背后的主要驱动力之一。由于交易者和投机者的目标是从价格波动中获利（无论是上涨还是下跌），因此他们需要具备双向押注的能力——无论是做多还是做空。
到期期货为悲观主义者提供了影响市场情绪的途径。旧金山联邦储备银行在其题为《期货交易如何改变比特币价格》的研究中详细探讨了这一现象。
最后，比特币期货之所以受欢迎，是因为它们允许使用杠杆。交易者可以开立比其存款金额更大的仓位，只要他们保持可接受的保证金率（由交易所决定）。使用杠杆不会改变与衍生品相关的任何条件，只会放大风险和回报。
当市场看涨时，到期期货价格会升值，可以以高于现货价格的价格出售，反之亦然。这种价差被称为基差，是评估市场情绪的另一个重要指标。
BTC 基础。资料来源：okx.com
当基差为正（看涨）时，表示期货价格高于实际现货价格。当基差为负（看跌）时，表示期货价格低于现货价格。
比特币永续期货
除了上面讨论的标准期货之外，比特币市场还支持永续期货，顾名思义，永续期货是没有到期日的合约。
由于没有结算日期，双方无需买入或卖出。相反，只要账户中有足够的BTC（保证金）来支付，他们就可以保持仓位。
然而，与标准期货不同，永续期货没有这样的未来参考日期。标准期货的合约价格与标的资产价格最终会在合约到期时趋于一致。永续期货使用一种不同的机制来强制价格定期收敛，该机制称为资金费率。
融资利率的目的是使合约价格与标的资产的现货价格保持一致，防止出现较大的偏差。
值得注意的是，资金费率是合约双方（多头和空头）之间交换的费用，而不是交易所收取的费用。
例如，如果永续期货合约的价值持续上涨，为什么空头（卖方）会无限期地持有该合约呢？融资利率有助于平衡这种情况。该利率本身会波动，由市场决定。
BTC永续期货如何运作？
例如，如果一份永续期货合约的交易价格为 9,000 美元，但 BTC 的现货价格为 9,005 美元，则资金费率将为负（以解释价格差异）。负资金费率意味着空头持有者必须向多头持有者支付费用。
另一方面，如果合约价格高于现货价格，融资利率将为正——多头合约持有人必须向空头合约持有人支付。
在这两种情况下，融资利率都会促进新仓位的开设，从而使合约价格更接近现货价格。
只要合约持有人保持仓位，包括 OKX 在内的大多数交易所都会每八小时支付一次资金费率。另一方面，收益和损失则在每日结算时实现，并自动记入持有人的账户。
如下所示，资金费率数据可用于快速评估任何时间段内的市场趋势和表现。同样，正资金 费率表明市场总体上更为看涨——永续合约价格高于现货价格。负资金费率则表明市场情绪看跌，因为这意味着永续合约价格低于现货价格。
BTC永续合约资金费率。来源：okx.com
比特币期权
与比特币期货一样，期权也是追踪比特币价格随时间变化的衍生产品。然而，与标准期货（双方约定买卖标的资产的日期和价格）不同，期权实际上购买的是“期权”，即在未来以设定的价格买卖该资产的权利。
尽管加密货币期权比期货出现得晚，但比特币期权的未平仓合约（OI）在2020年达到了超过10亿美元的历史新高。OI表示尚未结算的未平仓期权合约的总价值（通常以美元计）。未平仓合约的增加通常表明有新资本流入市场。
BTC期权未平仓合约。资料来源：theblock.co
看涨期权和看跌期权
期权合约有两种类型：看涨期权和看跌期权。看涨期权赋予持有人在特定日期（到期日）买入标的资产的权利，而看跌期权赋予持有人在特定日期（到期日）卖出标的资产的权利。每种期权都有一个市场价格，称为期权费，具体取决于相关条件。
期权合约也有两种形式：美式期权和欧式期权。美式期权可以在到期日之前的任何时间行使，即持有人买入或卖出期权；而欧式期权只能在到期日行使。OKX 支持欧式期权。
持有期权意味着，如果持有人在到期日决定不行使买入或卖出的权利，合约将失效。持有人无需履行义务，但会损失期权费——即他们为合约支付的价格。
为了方便起见，期权也以现金结算，但与期货相比，其风险截然不同。对于期货，任何一方的风险和回报都是无限的（比特币的价格在结算前可能会波动）。但对于期权，买方拥有无限的潜在收益和有限的损失，而期权卖方拥有无限的潜在损失和非常有限的收益（如下所述）。
比特币期权合约如何运作？
如果比特币今天的交易价格为 10,000 美元，而 Robbie 认为未来某个日期（比如一个月后）的价格会更高，他可以买入看涨期权。Robbie 的看涨期权的执行价格（未来可以买入 BTC 的价格）为 10,000 美元或更低。
如果一个月后比特币的交易价格达到 15,000 美元，罗比就可以行使看涨期权，以 10,000 美元的价格买入比特币，立即获利。另一方面，如果一个月后比特币的交易价格达到 9,000 美元，罗比就可以任由期权失效。
然而，在这两种情况下，我们都没有考虑期权费。期权费是罗比购买看涨期权所需支付的金额——期权的市场价格。如果期权费为 1,500 美元，那么罗比今天需要支付 1,500 美元，才能获得一个月后以 10,000 美元购买比特币的权利。
这意味着，对罗比来说，真正的盈亏平衡价格是 10,000 美元 + 1,500 美元 = 11,500 美元——因此，比特币价格需要高于 11,500 美元，他才能获利。如果罗比选择让期权失效，他只会损失 1,500 美元的溢价。
因此，实际上，虽然罗比的增长潜力是无限的（或者更确切地说，仅受比特币价格的限制），但他的损失却受限于他支付的溢价。在任何情况下，罗比的损失都不能超过本合约的溢价。
然后是亚当，他认为比特币价格将在下个月下跌。他可以买入一份执行价格为 10,000 美元的看跌期权。这意味着无论现货价格如何，他都有权在一个月后以10,000 美元的价格出售比特币。
一个月后，如果比特币的交易价格低于 10,000 美元，比如说 8,000 美元，Adam 可以通过行使期权获利——以高于市场价格 2,000 美元的价格卖出 BTC。如果 BTC 的交易价格高于 10,000 美元，他就可以让他的期权失效。
亚当也必须支付保费来购买该期权，并且像罗比一样，保费也是他在这份合同中承担的最高风险金额。
另一方面，我们有期权卖方或合约签订者，他们是Robbie 和 Adam 的交易对手，并同意分别向他们出售看涨期权和看跌期权。这些卖方本质上承诺按需买卖 BTC，以换取 Robbie 和 Adam 支付的溢价。
就风险而言，期权卖方的收益受限于其收取的期权费。然而，他们的损失可能无限大，因为无论现货价格与执行价格之间的差额有多大，一旦期权被行使，他们都必须买入或卖出BTC。以下OKX比特币期权市场观点将进一步解释这一点。
来源：okx.com
上图显示了2020年9月25日到期的看涨期权和看跌期权。蓝色圆圈标记了执行价格为11,000美元的期权合约，这意味着该合约的看涨期权持有者可以在9月25日以11,000美元的价格买入比特币，而看跌期权持有者则可以以相同的价格卖出比特币。绿色和红色圆圈表示标记价格，这是基于平均水平的市场估值指标，而“买入价1”和“卖出价1”则反映当前的市场报价。
如果罗比今天购买这个看涨期权，他将支付最佳卖价——即上面屏幕截图中的 1,373.08 美元——作为权利金，以保留在 9 月 25 日以 11,000 美元的价格购买比特币的权利。同样，亚当将支付 2,712.90 美元购买看跌期权，以获得在 9 月 25 日以 11,000 美元的价格出售比特币的权利。
这些溢价的差异代表了市场情绪，同意购买亚当的比特币的交易对手认为这比同意卖给罗比的交易对手更具风险。
Strike 的未平仓合约是另一个可以一目了然地揭示市场前景的数据集，如下图所示。
BTC期权未平仓合约（按Strike计算）。资料来源：Skew.com
这张图表显示了不同执行价格下未到期期权（看涨期权 + 看跌期权）的价值（以比特币 (BTC) 为单位）。如上图所示，大多数市场参与者持有的期权合约执行价格为 10,125 美元，其次是 7,250 美元和 11,250 美元。查看这些数据可以突出显示比特币目前最常见的三种执行价格，以及近期的预期波动范围。
为什么人们通过期权合约买卖 BTC？
期权合约与期货类似，也是风险管理工具，但由于不附带买方的任何义务，因此更加灵活。
我们可以再次讨论比特币矿工作为这些合约的潜在受益者，他们可以购买看跌期权，以确保未来其开采的比特币获得一定的收益。然而，与期货合约不同，在期货合约中，无论价格如何，矿工都有义务出售其比特币，而在这里，如果比特币大幅上涨，他们可以选择不出售。
投机仍然是使用期权的另一个原因，因为与期货相比，期权允许保守的市场参与者以小得多的风险金额（溢价）进行押注。
衍生品和比特币的合法性
期货和期权等衍生品通过提供市场表达情绪的必要工具，支持标的资产的价格发现——即市场对价格的确定。例如，如果没有衍生品，比特币交易者基本上只能购买并持有该资产本身，这在2017年造成了泡沫，导致价格飙升至历史高位。
直到芝加哥商品交易所 (CME) 和芝加哥期权交易所 (Cboe) 推出比特币期货后，市场空头才得以戳破泡沫。
尽管随后的崩盘和 2018 年的“加密货币寒冬”给市场带来了沉重打击，但随着价格趋于平稳，它也促进了成熟和增长，使技术和采用再次成为焦点。
与此同时， Bakkt推出的比特币期权等受监管的衍生品正在帮助加密领域合法化并吸引机构参与。
最终，许多人认为，比特币要想成为一种被广泛接受的资产类别，就需要一个透明且不易操纵的市场。
要实现这一目标，需要注入新的资本、增加流动性、降低波动性、实现有机价格形成，以及获得大型机构用户的信任。每一款优质的衍生产品都有潜力让比特币更接近这种合法性。
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